沒有梧桐樹，引不來金鳳凰。美國股市的歷史，要從一棵梧桐樹講起。

1792年5月17日，華爾街68號(hào)門前的梧桐樹下，24位股票經(jīng)紀(jì)人就傭金標(biāo)準(zhǔn)、場(chǎng)內(nèi)交易等問題簽署了一份協(xié)議，史稱梧桐樹協(xié)議。這份協(xié)議簡(jiǎn)約而不簡(jiǎn)單，被視為紐約股票交易所的發(fā)端。

紐交所金融專列發(fā)出一聲轟鳴，正如同時(shí)代奔馳在美利堅(jiān)廣袤原野上的蒸汽機(jī)車，成為獨(dú)特的歷史紀(jì)元。南北戰(zhàn)爭(zhēng)（1861年4月12日-1865年4月9日）后，美國掀起鐵路建設(shè)高潮。鐵路投資巨大、回報(bào)周期長(zhǎng)，上市融資是不二之選。

1884年，《華爾街日?qǐng)?bào)》創(chuàng)始人查爾斯·道推出了世界上首個(gè)股票市場(chǎng)指數(shù)——道瓊斯交通平均指數(shù)。這個(gè)最古老的股票指數(shù)酷似今天的行業(yè)指數(shù)，比最有名的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的問世，還早了12年。

1896年，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)問世，12家成分股公司覆蓋煙草、燃?xì)狻⒚禾俊⑾鹉z等行業(yè)，美國股市從鐵路時(shí)代進(jìn)入工業(yè)時(shí)代。

1914-1945

咆哮年代與兩次世界大戰(zhàn)的“危”“機(jī)”

20世紀(jì)20年代被稱為咆哮的年代，工業(yè)巨獸簡(jiǎn)單粗暴，美國股市之強(qiáng)勁只能用魔幻二字來形容，直到1929年10月24日，黑色星期四，市場(chǎng)出現(xiàn)拋售，大眾極度恐慌，時(shí)任紐約證交所總裁理查德·惠特尼代表大銀行家聯(lián)盟親自入場(chǎng)做多，數(shù)分鐘內(nèi)大舉買入價(jià)值2000萬美元的股票。第二天，理查德·惠特尼和摩根等銀行家們被媒體譽(yù)為英雄。但英雄也不能阻擋經(jīng)濟(jì)周期的力量，大蕭條來了，道瓊斯指數(shù)從1929年9月最高點(diǎn)381點(diǎn)跌至1932年7月最低點(diǎn)41點(diǎn)，跌幅達(dá)到驚人的90%。投資大作手杰西·利弗莫爾正確預(yù)測(cè)了股市崩盤，在下跌中獲利1億多美元。

金融市場(chǎng)的命運(yùn)，的確不能寄希望于個(gè)別英雄，英雄是時(shí)代的產(chǎn)物。在兩次世界大戰(zhàn)中，遠(yuǎn)離歐洲大陸的美國無疑是幸運(yùn)的，戰(zhàn)爭(zhēng)帶來了巨大的物資生產(chǎn)和融資需求。美國上市公司盈利從1939年的 64億美元激增到1942年的209億美元，但美股卻走了三年熊市。直到1943年，盟軍在三大戰(zhàn)場(chǎng)進(jìn)入戰(zhàn)略反攻階段，美股開始觸底反彈。看來，股市不僅是經(jīng)濟(jì)晴雨表，還是一位政治預(yù)言家。

1950-1966

最大債權(quán)國的第一次超級(jí)牛市

二戰(zhàn)后，美國成為全球最大債權(quán)國，工業(yè)產(chǎn)出占全球50%，黃金儲(chǔ)備占全球75%，商品出口總額占全球近三分之一。

有實(shí)力，就有話語權(quán)。1944年美國主導(dǎo)建立“布雷頓森林體系”，美元成為黃金的唯一替代品；1947年，美國領(lǐng)導(dǎo)了《關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定》的簽訂，由此確立了在全球金融、貿(mào)易中的領(lǐng)導(dǎo)地位。

此時(shí)，汽車、航空、化工、無線電等行業(yè)快速發(fā)展，一批大型龍頭企業(yè)崛起，超強(qiáng)的盈利能力推動(dòng)美股大幅上漲。在這些因素共同作用下，1950年美股開啟牛市，一直延續(xù)到1966年，成為近100年美股第一個(gè)最長(zhǎng)牛市。

正所謂盛極而衰，美股牛熊轉(zhuǎn)換再次準(zhǔn)確預(yù)言了全球政治經(jīng)濟(jì)格局的變化。上世紀(jì)60年代中后期，日本、英國經(jīng)濟(jì)實(shí)力開始崛起，美國深受貿(mào)易逆差和政府赤字困擾，布雷頓森林體系瓦解。在70年代兩次石油危機(jī)沖擊下，美國經(jīng)濟(jì)陷入滯漲，道瓊斯指數(shù)原地踏步走，一走就是十年。

震蕩市中有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，以醫(yī)療保健、品牌消費(fèi)品為主的漂亮50艷壓群芳，在1968年12月-1982年7月的震蕩市中平均累計(jì)收益率達(dá)到156.6%。漂亮50的崛起是美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的映射。這期間，美國人均收入年化增速達(dá)到8.9%，人均消費(fèi)支出增速8.7%，個(gè)人消費(fèi)支出/GDP比重從59.2%提升至61.9%。

從一戰(zhàn)到二戰(zhàn)后的三四十年間，美股投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了第一輪顯著變化。1920年之前，美股上市公司數(shù)量較少，股票品種單一，發(fā)行規(guī)模較小，股票交易集中在企業(yè)家之間。隨著現(xiàn)代企業(yè)的崛起，股票流通規(guī)模大增，超級(jí)牛市盈利效應(yīng)吸引個(gè)人投資者投身股海。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，1945年美國家庭持有股票市值占比高達(dá)85.7%，這一比例一直持續(xù)到20世紀(jì)70年代初。但漂亮50的漂亮走勢(shì)已經(jīng)顯示出以養(yǎng)老金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力。

1982-2000

信息高速路上的第二輪超級(jí)牛市

偉大的投資家約翰·鄧普頓爵士說：一個(gè)國家的財(cái)富不能依靠自然資源，應(yīng)該依靠人們心中的想法和觀念。

1971年，美國股市誕生了一個(gè)偉大的想法——為小企業(yè)融資專設(shè)納斯達(dá)克市場(chǎng)。很快，這個(gè)幸運(yùn)的新生兒，就將迎來20世紀(jì)90年代的黃金十年。80年代，里根和老布什政府的減稅政策激發(fā)了企業(yè)家的創(chuàng)新力，美國經(jīng)濟(jì)開始擺脫滯漲泥潭，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由工業(yè)制造業(yè)為主，加速向信息技術(shù)業(yè)變革。美國經(jīng)濟(jì)邂逅“低通脹、高增長(zhǎng)、高就業(yè)”的最佳宏觀組合， 1991年開始連續(xù)增長(zhǎng)108個(gè)月。

美股自1982年開始再次走出長(zhǎng)牛，但這次主角換了。1993年，克林頓政府推出“國家信息基礎(chǔ)設(shè)施”工程計(jì)劃，又被稱為“信息高速公路”計(jì)劃，這是美國首次在國家戰(zhàn)略層面提出科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。互聯(lián)網(wǎng)蓬勃興起，個(gè)人計(jì)算機(jī)、手機(jī)逐漸普及，一系列因素共同催生了1995-2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

這是一次新經(jīng)濟(jì)對(duì)舊經(jīng)濟(jì)的全面超越。從市值看，科技股市值占比從上世紀(jì)90年代初的7%增加到90年代末的35%以上。從漲幅看，1995到1999年期間，道瓊斯指數(shù)上漲了3倍，納斯達(dá)克綜指上漲了5倍。從估值看，1999年年底，道瓊斯指數(shù)市盈率25 倍，市凈率5倍，納斯達(dá)克綜指分別高達(dá)152倍和7倍。2000年3月9日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)突破5000點(diǎn)大關(guān)，距離創(chuàng)造4000點(diǎn)紀(jì)錄只不過用了46個(gè)交易日。

經(jīng)濟(jì)的新老交替是規(guī)律，股市的牛熊輪轉(zhuǎn)也是規(guī)律。美聯(lián)儲(chǔ)加息抑制泡沫，科技巨頭反壟斷調(diào)查、明星公司會(huì)計(jì)造假、911事件等黑天鵝接踵而至，2000年3 月11 日到2002 年9 月，納斯達(dá)克指數(shù)在短短30 個(gè)月內(nèi)暴跌75%，。

科技沒有泡沫，有泡沫的是資本市場(chǎng)。在納斯達(dá)克泡沫破裂后的十年時(shí)間里，北美互聯(lián)網(wǎng)滲透率從40%提高到了78%，全球互聯(lián)網(wǎng)滲透率則從7%上升到33%，這為第三輪屬于科技巨頭少數(shù)派的牛市奠定基礎(chǔ)。

這個(gè)時(shí)間段內(nèi)，美股投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了第二次顯著變化，機(jī)構(gòu)投資者話語權(quán)顯著增強(qiáng)。從上世紀(jì)70 年代至世紀(jì)末，美國家庭直接持股比例從65%左右下降至40%，股民少了，基民多了。共同基金在市場(chǎng)中的持股規(guī)模占比從1980年的3%提升至2010年的28%，養(yǎng)老金成為共同基金長(zhǎng)線資金的重要來源。

2008-2020

屬于少數(shù)派的第三輪超級(jí)牛市

2008年次貸危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)史無前例大放水，在2008年11月-2014年7月通過四輪量化寬松向市場(chǎng)投放約5.18萬億美元。在超低利率環(huán)境下，美股上市企業(yè)紛紛展開回購，2009年-2019年標(biāo)普500指數(shù)成份股累計(jì)回購金額高達(dá)5.71萬億美元，大幅提升了企業(yè)報(bào)表業(yè)績(jī)。

當(dāng)然，美國上市公司近十多年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并不單純是高超財(cái)技的結(jié)果。超寬松貨幣政策加速了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度，以現(xiàn)代信息技術(shù)為代表的新興成長(zhǎng)行業(yè)，率先從后次貸危機(jī)陰霾中走出。截至2020年4月的WIND數(shù)據(jù)顯示，在過去10 年里，美股漲幅超十倍且市值大于10 億美元的有81家公司，其中消費(fèi)行業(yè)11只，科技板塊22只，醫(yī)療保健行業(yè)23只，合計(jì)占比七成。

與其說美股長(zhǎng)牛不如說美股消費(fèi)和科技產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)青。2020年6月，標(biāo)普500指數(shù)前五大公司FAAMG（Facebook、蘋果、亞馬遜、微軟和谷歌）市值占比超過20%，刷新了歷史紀(jì)錄。科技五巨頭在新冠肺炎疫情沖擊下，展示出大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等先進(jìn)技術(shù)的魅力。另一方面，標(biāo)普500的市場(chǎng)廣度（上漲股票數(shù)量與下跌股票數(shù)量的差額）創(chuàng)下了史上最低紀(jì)錄，這意味著這輪超級(jí)牛市是少數(shù)派的盛宴。

這個(gè)現(xiàn)象從側(cè)面說明美股市場(chǎng)的定價(jià)功能越來越成熟。從1980年以來，美股20%的個(gè)股逐步占據(jù)了全市場(chǎng)近90%的成交，小市值劣質(zhì)股票不斷被邊緣化，這是機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的結(jié)果，美國家庭持股比例近五年保持在30%的低位。

回顧美股歷史，三輪超級(jí)牛市都是發(fā)源于危機(jī)之后，顯示出美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大韌性。而技術(shù)持續(xù)進(jìn)步帶來的生產(chǎn)率提升，則是長(zhǎng)牛慢牛生生不息的內(nèi)在動(dòng)力。巴菲特在每年的致股東的信中，多次提到“永遠(yuǎn)不要做空美國”，如果要給永遠(yuǎn)加一個(gè)期限，應(yīng)該是技術(shù)進(jìn)步枯竭的那一天。

2021年，已經(jīng)連漲12年的美股在歷史高位開始劇烈波動(dòng)。全球通脹壓力陡增，聯(lián)儲(chǔ)開始考慮收縮貨幣，此時(shí)此刻的梧桐樹下，仍孕育著詩和遠(yuǎn)方。