隨著基金二季報的發布，回顧二季度，債券市場在政策預期與供需博弈中震蕩前行。4月受益于寬松流動性環境，收益率曲線陡峭化下行；5-6月受地方債供給放量及政策調整預期影響，市場波動加大。

在此背景下，嘉實基金固收基金經理秉持穩健運作理念，靈活調整組合久期與杠桿水平，強化利率債波段操作，同時嚴控信用風險，同時把握轉債上漲行情和股票資產結構性機會，固收基金經理如何看到市場行情，對組合有哪些操作思路？

01

債券行情與配置策略

2025年二季度，各類債券品種利率下行，1年期AAA級同業存單從1.88%下行至1.63%，1年期AAA級中短期票據從1.94%下行至1.70%，1年期國開債從1.64%下行至1.47%，3年期國開債從1.74%下行至1.58%，5年期國開債從1.72%下行至1.57%，10年期國開債從1.84%下行至1.69%。具體來看，4月，美國對華加征關稅超預期，市場風險偏好下行，債券利率下行；5月，央行降準降息落地，但中美關稅談判好于預期，債券利率先下后上；6月，央行提前開展買斷式逆回購操作，市場對流動性及銀行負債的擔憂緩解，債券利率下行。

——嘉實3個月理財債券基金經理 張文玥

在貨幣寬松政策落地和基本面擾動的背景下，二季度債券資產表現亮眼，利差持續壓縮，長久期信用債和超長期利率債表現尤為突出。至二季度末，部分長久期資產收益率已接近前期低位，久期策略再次成為交易型機構的主流選擇。

從資產角度看，債券仍缺少明顯的替代品，市場內部的做多慣性依然強烈。組合管理方面，我們整體提升組合久期、保持杠桿穩定，適度參與利率債的波段交易，調節組合信用債和利率債的久期貢獻。

——嘉實超短債基金經理 王亞洲

債券市場二季度初快速走強，隨后進入震蕩期。由于當前債券市場對1季度已經進行了明顯修復，因此后續債券市場的核心矛盾將從資金面重新轉回基本面，如果以一、二季度時間框架來看，基本面仍維持弱勢，因此債券市場收益率上有頂，收益率下行的方向存在較大可能性。三季度收益率下行的空間取決于政策利率的降低幅度，若沒有顯著降息，則收益率下行幅度整體有限，更多維持區間震蕩逐步走低的態勢。

本基金在債券部分的久期維持穩定，重點配置0.5-0.75年左右的高流動性品種，久期保持相對穩定，主要以票息策略為主要獲取收益的手段，適當參與交易性機會。

——嘉實穩恒90天持有期債券基金經理 楊燁超

二季度債券市場震蕩走牛，利率大幅下行，伴隨降息降準，信用債收益率水平創近幾年的新低。利率債雖然波動較大，但久期策略效果最優。其中，中債總財富指數上漲1.53%，中債信用債總財富指數上漲1.02%，10y國債收益率最終下行至1.65%附近。機構行為，宏觀事件的反復成為債券波動加大的重要原因。信用債供給量較為有限，在供不應求的環境下收益率大幅下行，部分品種信用利差已經降至歷史最低水平。利率方面，超長期限國債發行放量，收益率震蕩下行。

——嘉實多元債券基金經理 董福焱 李宇昂 李卓鍇

02

可轉債、股票資產與策略

轉債在2季度延續上漲趨勢，中證轉債指數上漲3.77%。受到關稅戰升級的沖擊，轉債在季初出現了明顯調整。后期，隨著中美逐步接觸，市場開始修復并在季末出現加速上升。本報告期，產品在季初調整時增加了轉債倉位，獲取了收益增強。具體個券操作依然采取自下而上選擇安全邊際較高的轉債，適度賣出部分估值偏高品種。

——嘉實多利基金經理 高群山

轉債倉位較一季度有所提升，具體配置思路方面：

1）在國內維持強預期弱現實且流動性寬松的背景下，我們積極參與成長類轉債的投資與交易，優選贖回風險可控的平衡型轉債和偏股類轉債，具體行業包括電子、計算機、汽車等；

2）國內基本面持續修復，穩增長板塊期待政策和宏觀數據的進一步證實，順周期板塊普遍估值較低，我們對銀行、化工、建材等板塊亦有參與。

——嘉實信用債券基金經理 趙國英 王麗芹

轉債方面，倉位進行靈活調整，考慮到市場情緒改善，轉債溢價率水平中性偏高，倉位維持中性水平，季末起逐步小幅降低轉債倉位。品種上，還是選擇銀行、公用事業、有色、半導體、化工、汽車零部件等相關的平衡型和偏股型可轉債。權益部分二季度加倉了建材、化工、農林牧漁，減倉了電力、保險、銀行。

——嘉實多元債券基金經理 董福焱 李宇昂 李卓鍇

在二季度采取了積極防御的思路，在權益類資產進行相應的結構調整，應對市場變化，減持了部分出海相關的電力設備、消費電子和家電等公司，增持了銀行和運營商等現金流穩健的紅利資產，超配具備產業趨勢和盈利基本面的創新藥龍頭公司與科研服務上游企業。

——嘉實穩固收益基金經理 胡永青

權益資產方面，4月大跌初期，組合倉位較低，受影響較小，但我們低估了之后市場風險偏好回升幅度，加倉緩慢。5月份中美關稅談判開始后，組合陸續加倉了大金融、港股創新藥、資源品等板塊股票，以及轉債中高等級銀行轉債。6月份債市重新走牛，與較平穩的經濟數據不相符，組合繼續減持了部分長端利率債，兌現收益，權益則繼續小幅加倉高端制造板塊。

——嘉實多盈基金經理 賴禮輝

風險提示：基金有風險，投資須謹慎。投資人應當認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風險收益特征及其特有風險，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運作基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益或本金不受損失。基金過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金業績并不構成基金業績表現的保證。僅為個人當前市場觀點，不構成投資建議。